东吴证券发布研究报告称，预计2024-2026年腾讯控股（00700）经调整净利润为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为17/15/14倍，维持“买入”评级。该行认为腾讯AI的一大优势是其应用生态丰富，一方面为公司AI产品提供了高效触达用户的流量入口，另一方面使得公司AI产品实用性增强，加速AI产品落地和商业化。

　　东吴证券主要观点如下：

　　发展历程：“产业实用”核心战略，大模型+应用并重。

　　公司于2012年起布局AI，各事业部内建AI团队，以垂直领域应用落地为导向。2018年明确AI战略发展方向，从专注应用落地升级为通用人工智能研究，2022年首次对外披露“混元”大模型研发进展，2023年3月于年度业绩说明会上提出“认为AI技术将有望成为企业中长期重要增长乘数之一”，2023年9月，通用大语言模型——混元大模型正式亮相，并通过腾讯云对外开放。2024年5月一站式AI智能体创作与分发平台“腾讯元器”、基于混元大模型的智能助手APP“腾讯元宝”上线。公司以应用落地、产业实用为导向，加大了对基础模型的投入，形成了大模型+工具+应用的布局。

　　产品布局：多元应用生态承接，期待增长乘数效应。公司AI布局涵盖B+C双端，其中C端包括：1）已有应用接入AI功能，2）AI原生应用；B端以大模型+云服务+PaaS模式接入生产场景。

　　模型侧：根据SuperCLUE《中文大模型基准测评2024年8月报告》，在11个能力项的测评中，腾讯混元在其中8项核心任务上排名国内第一。

　　应用侧——已有应用/场景：

　　1）根据腾讯公众号，截至2024/11，腾讯内部已有近700个业务及场景已接入混元大模型，部分应用的AI功能已开启商业化。2）广告：2024年升级广告投放3.0系统，AI更懂广告、懂业务、懂受众，同时上线一站式AI广告创意平台“妙思”，优化广告投放流程，商业化潜力有望逐步释放。3）游戏：聚焦决策AI和生成式AI，覆盖游戏研发、发行、运营全生命周期，期待AI创新玩法落地。

　　应用侧——原生AI：

　　1）腾讯元宝：2024年5月上线，提供AI搜索、AI长文本阅读、AI写作、创意头像等功能，2024年11月升级2.0，联动腾讯文档等生态产品。2）ima.copilot：差异化AI智能工作台，联动公司生态产品，提供AI搜索、AI知识库、AI笔记功能。3）腾讯元器：AIAgent平台，支持全域分发，提升AI智能体落地效率和实用性。4）AI工具：涵盖文本、音乐、图像、视频等。

　　风险提示：AI进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，宏观经济恢复不及预期，行业监管趋严风险。