1、试点运行平稳，个人养老金制度12月15日起全面实施。12月12日，人社部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、证监会发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》。《通知》明确自12月15日起，个人养老金制度和税收优惠政策实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国，同时进一步丰富产品供给、完善领取办法，将助力提高居民养老金储备水平、加快发展多层次多支柱养老保险体系。目前我国个人养老金发展面临覆盖人群有限，税优限额不高的问题。个人养老金制度全面实施后，参考美国IRA发展经验，未来我国可以进一步通过缓步提升个人养老金税优限额，丰富税优模式、EET和TEE模式并举，调整第二支柱和第三支柱的领取税制、实现二三支柱互联互通、打破资金转换壁垒等方式，持续推动个人养老金发展。

2、11月金融数据发布，信贷增长或受化债影响。12月13日，央行发布24年11月金融数据。2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，余额同比增速7.7%，环比下降0.3pct。分部门看，住户贷款增加2700亿元，同比减少225亿元，其中，短期贷款下降370亿元，中长期贷款增加3000亿元，中长期住户贷款增加值环比有所增长；企（事）业单位贷款增加2500亿元，同比少增5721亿元，其中，短期贷款减少100亿元，中长期贷款增加2100亿元，票据融资增加1223亿元，企业端贷款同比少增或受债务置换、提前偿还的影响。2024年11月社会融资规模增量为23357亿元，比上年同期少1197亿元，社融余额同比增速为7.8%，环比持平。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加5223亿元，同比少增5897亿元；企业债券净融资2428亿元，同比多增1040亿元；政府债券净融资1.32万亿元，同比多增1589亿元。2024年11月M0同比增长12.7%，M1同比负增3.7%。M2同比增长7.1%，增速较上月下降0.4个百分点。

3、金融支持养老事业，服务银发经济高质量发展意见发布。12月13日，央行、金管总局等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》。《意见》从顶层设计上明确金融业支持银发经济的目的与路径，要求到2028年基本建立养老金融体系，到2035年各类养老金融政策效果充分显现。《意见》鼓励金融机构从丰富养老金融产品和服务，拓宽银发经济相关主体融资渠道，健全养老保险、商业养老保险年金产品、各类养老金融产品，提升金融机构老年人教育和便利度等角度，服务银发经济高质量发展。保险、银行、基金、券商等金融机构是养老金融产品的重要供给者，也是服务银发经济融资的重要中介机构，有望迎来更多业务增量。

4、投资建议：（1）银行：站在银行股投资角度，我们继续提示投资者关注银行板块作为高股息标的的配置价值。持续降息以及“资产荒”愈发严重对银行经营负面影响较为显著，一季度重定价压力的进一步释放或将带动行业息差进一步收窄，但在股票配置层面，无风险利率的持续下行也使得银行基于高股息的类固收配置价值进一步凸显。银行板块近12个月平均股息率相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。板块静态PB仅0.63倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。

（2）非银：1）保险：利率中枢下行、保险竞品吸引力下降，2024年前三季度A股主要上市险企的净利润与NBV实现较大幅增长。保险股股息率较高、2024全年有望延续负债端改善之势，目前行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值。2）证券：近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益。长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间。当前证券指数（申万II）PB为1.52x，位于过去十年分位点44%。

5、风险提示：1）金融政策监管风险。2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。4）国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。